ROE定投资

ROE定投资ROE定投资

  很多投资者一开始都比较关注净利润率,认为只要这个指标高才是好公司。其实作为财务投资者不应仅仅关注净利润率,而更应该注重净资产收益率,因为只有净资产收益率才代表所有者的投资回报率。

  同时也必须注意企业的息税前投入资本收益率。因为它代表了企业用多少投入资本才换取了税前的利润。

  净利润率低与净资产收益率高

  以金螳螂(002081,股吧)(002081.SZ)为例,从2012年财报来看,净资产收益率高达30.8%,虽然较2011年下降14.5%,但是在沪深两市依然维持较高的收益率。但是其净利润率却比较低,2012年归属母公司净利润率仅为7.98%,2011年也不过7.25%。

  为什么金螳螂比较低的利润率居然能带来如此高的净资产收益率?

  金螳螂是一家建筑装饰类公司,从应收账款前五名来看,其主要客户分别为房地产公司和地方城投公司。从资产负债表来看,该公司流动资产高达120亿元,而非流动资产仅有13亿元,可以说是一家轻资产类的公司。

  而从负债结构来看,流动负债高达79亿元,而非流动负债仅为12亿元,负债基本上大多集中在一年以内。但是值得注意的是,金螳螂的有息负债非常低,仅在长期借款和应付债券里有11.65亿元,而一年内有息借款仅有1800多万元。所以金螳螂大量的负债来自流动负债里的应付账款,2012年末为61亿元。

  金螳螂的应付账款主要是其主要供货商的货款。2012年末金螳螂资产负债率高达68%,有息债务与权益比仅为28%,但是仅应付账款与权益比就高达145%,所以可以看出金螳螂这家国内最大的建筑类装饰公司之一,通过大量的应付账款来提高自身的财务杠杆比率,以此获得较高的净资产收益率。应付账款属于经营性负债,不需要付息。

  虽然金螳螂拥有巨额的应付账款,但是2012年也有高达70多亿元的应收账款,如何解决好应收与应付的关系,将决定这家企业是否拥有健康的现金流。笔者认为,如果没有健康的现金流,即使具有较高的净资产收益率,也没有实际的意义,仅仅只是财务指标好看而已。

  从2012年现金流量表可以看出,金螳螂之所以贷款不高,恰恰反映了在巨大应收账款面前,它很好地解决了公司正常营运的现金流。2012年公司销售商品、提供劳务收到的现金较2011年提高了近30%,其占营业收入比为75.5%,而购买商品、接受劳务支付的现金却仅提高了26%,其占营业成本比为71%,仅仅4个点的差距就为公司提供了大量的经营资金回旋余地,2012年末金螳螂保持了38亿元的货币资金,较上年提高了58%。在支付薪酬和税款不断提升的情况下,2012年金螳螂经营活动产生的现金流量净额依然高达7.7亿元,比2011年5.5亿元提高了40%。而投资活动产生的现金流量净额仅为负4.6亿元,这样就为金螳螂节省了大量的利息成本,所以2012年该公司才从银行借款4个多亿元。

  再看另外一个案例,瑞康医药(002589,股吧)(002589.SZ)是以销售药品器械为主的医药企业,2012年财报显示,归属母公司净利润率仅为2.4%,而净资产收益率却高达12.8%,资产负债率也高达70%,与金螳螂相似,都拥有较高的净资产收益率和较低的净利润率,但是和金螳螂不同,瑞康医药有息负债与权益比高达113%。其短期借款6.4亿元,较2011年提高了101%,应付票据3.14亿元,较2011年提高了28%,而且2011年比上年多了1亿元的以应收账款作为质押的负债。无形中,瑞康医药的负债成本大为提高。

  与金螳螂类似,瑞康医药也拥有大量的应收账款和应付账款,根据其2012年年报,应收款和应付款在其流动资产和流动负债里占据一半以上的份额。但是应收和应付较2011年的增幅都非常接近,约35%。再从现金流量表来看,2012年其购买商品、接受劳务支付的现金为38.5亿元,是其当年营业成本的90%,而销售商品提供劳务收到的现金为39.2亿元,是其当年营业收入的84.8%,两者仅仅相差7000万元。而2011年购买商品、接受劳务支付的现金为29.2亿元,是其当年营业成本的99.6%,但是销售商品提供劳务收到的现金为26.2亿元,仅是其当年营业收入的82%,两者相差为负3亿元。瑞康医药连续两年经营现金流净额都是负值。

  和金螳螂不同,瑞康医药在经营性负债没有为公司提供大量经营性现金流的背景下,不得不大举借款来满足公司资金需求,2012年公司从银行借款10个多亿元,而只偿还了7个多亿元,来增加公司的营运资金。虽然瑞康医药与其净利润率相比拥有较高的净资产收益率,但是有息负债与权益比高达113%,说明这家公司近两年日常经营现金流并未给公司提供良好的资金血液循环。虽然目前拥有比较满意的净资产收益率,但如果以后一味单纯依靠银行借款必然为未来行业不景气时候埋下隐患。

  净利润率高与净资产收益率低

  桂林三金(002275,股吧)(002275.SZ)就属于有较高的净利润率,但是净资产收益率并不太高的企业。

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